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福耀玻璃受益汽车销售增长

| 2021-01-20

福耀玻璃(600660)今年3季度实现营业收入21.9亿元,净利润4.4亿元,折合每股收益0.22元;前3季度合计实现营业收入60.8亿元,净利润13.2亿元,同比分别增长46.7%和113.5%。公司前3季度收入同比增速高于同期国内汽车销量36%的增长,认为这得益于今年公司玻璃产品国内配套结构的改善和海外市场的开拓。

3季度公司综合毛利率较2季度环比下降1.4个百分点,今年前3季度毛利率也比去年同期下降0.9个百分点。认为这主要是由于今年以来公司外购浮法玻璃比例提高,汽车玻璃生产成本上升;此外重油等原材料价格的上涨也使浮法玻璃毛利率有所下降。未来随着公司浮法玻璃原片自给率的提升,汽车玻璃毛利率水平有望改善。

前3季度公司各项费用控制良好,管理费用率较去年同期下降1.5个百分点;受益于公司财务结构的持续优化,财务费用率从去年同期的3.9%降至2.1%。认为国内乘用车市场的旺销态势在4季度得以延续,海外市场需求的回升也将支撑公司外销业务的增长,公司4季度业绩有望超越3季度。

福耀玻璃是国内最大汽车玻璃生产商,占据国内68%的市场份额,且产品占整车成本比重不到1%,受整车降价影响较小,能充分受益于国内汽车销量增长。前三季度公司主营业务收入同比增长46%,营业利润同比增长110%,公司业绩同比大幅增长的主要原因,一是下游需求快速增长;二是持续增强成本控制并提升成品率。公司对部分老工厂折旧计提比较完全,利润率有望继续稳中有升。

作为世界级的汽车玻璃生产商,公司产品性价比优势明显,在下游车企逐渐认可公司产品性能及稳定性后,出口OEM 业务有望持续保持翻番增长。公司出口业务收入上半年接近10 亿元,前三季度超过15 亿元,同期人民币升值了近2%,而2、3季度公司财务费用却逐渐降低,显示人民币升值对公司的负面影响非常有限。

公司今年收购了重庆万盛浮法100%股权、瀚德密封51%股权,完成了福清浮法三线技改,产能得以进一步扩充,汽车级浮法玻璃的内部配套能力也得到大幅提升,改善了公司玻璃的成本结构。随着4季度行业传统旺季到来、以及出口需求的持续复苏,汽车玻璃需求环比向上,公司4季度继续环比增长的确定性强。

按照专业机构一致性预期,公司股价目前对应于2010、2011、2012年的动态市盈率分别只有13.40倍、11.30倍、9.47倍,安全边际已经十分突出。作为一家国际市场份额逐渐扩大,国内市场有话语权,专业化程度高、成长性良好的企业,理应获得更高的估值。

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